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    電力行業:火電有三大機會 水電將平穩運行

    來源:財富動力網  撰稿人:  發布時間:2019年07月01日 瀏覽:
    摘要:

      一、需求增速放緩,水火表現分化

      受經濟增速放緩及基數效應等因素影響,2019年以來用電量增速呈現放緩態勢。分電源來看,水電、火電發電量增速呈現分化態勢。2019年1-4月水電、火電發電量分別同比增長13.7%、1.4%。從板塊業績來看,受益于煤價回落等因素,2019年火電行業盈利回暖;2019年以來行業總體來水向好,水電業績穩健增長。根據基金季報統計數據,截至2019年第一季度,電力板塊基金配置比例僅0.4%,為近5年最低值;基金重倉股市值約44億元,亦處于近年來較低水平。

      二、火電:改革加速,有三大機會

      2019年初至今,電力板塊較為明顯的跑輸大盤指數。但這并非行業基本面出了問題,火電行業基本面在一個大的回升周期這個基本結論沒有任何問題。電力指數跑輸指數的主要原因是A股大環境導致的,火電逆周期、水電無周期,在經濟周期的向上階段(或者預期向上),二者的基本面對資金的吸引力較低,持有電力股的絕對收益率并不低,但機會成本明顯偏高。在仔細審視近年電力股走勢的基礎上,我們認為2019年電力板塊尤其是火電板塊的主要機會來自于三個方面:1、改革驅動;2、基本面驅動的補漲;3、宏觀低于預期的情況出現之后的配置價值。

      長期以來,國有企業是推動我國經濟發展的重要力量,但是其管理制度、運營效率、盈利能力等問題突出。近年來,國企改革一直是政府工作的重點之一。以政府工作報告為例,“十一五”以來,歷年政府工作報告的工作內容均涉及國企改革。2019年政府工作報告提出“加快國資國企改革”(2018年為“推動國資國企改革”),“深化電力、油氣、鐵路等領域改革,自然壟斷行業要根據不同行業特點實行網運分開,將競爭性業務全面推向市場”。我們認為,2019年國企改革的推進節奏有望提升。

      結合近期觀察到的各種現象,我們認為,2019年電力行業的國企改革步伐將實質性加速。一方面,新五大發電集團及兩大電網公司的董事長均發生變動。另一方面,2019年以來上市公司層面的國企改革動作頻繁,國家電網旗下岷江水電(14.340, -0.09, -0.62%)、置信電氣(7.320, -0.29, -3.81%)、遠光軟件(8.710, -0.09, -1.02%),以及國電投集團旗下東方能源(6.400, 0.10, 1.59%),均邁出實質性步伐。綜上,在國企改革領域,我們建議重點關注和跟蹤南方電網、國家電網和國家電投集團下屬的上市公司,包括文山電力(8.040, 0.21, 2.68%)、明星電力(8.770, 0.08, 0.92%)、西昌電力(7.330, 0.08, 1.10%)、吉電股份(3.180, 0.05, 1.60%)、上海電力(8.680, 0.16, 1.88%)等公司。

      三、水電:業績將近似平穩運行

      我們認為,水電行業規模高速增長期已過,水電行業α已不顯著,β才是當下核心要素。水電類上市公司的α,即業績波動,主要取決于外延擴張(以向大股東收購成熟水電資產為主),其次取決于水情、中短期的電價波動(包括以降成本降負擔為目的的電力產業鏈整體的價格下行,以及市場化交易比例、折價率變動帶來的平均電價波動),再次則取決于各家上市公司儲備、在建項目的推進進度(水電項目建設周期較長,因此該因素在短期內往往不會對股價造成影響)。以上幾項因素,除水情因素較難預測外(厄爾尼諾年,降水量可能略好于多年平均),其余因素在未來2個季度都看不到具有方向性、較大幅度波動的可能性,因此我們認為水電行業業績將近似平穩運行或略好于2018年。

      2019年A股面臨的內、外部環境較2018年更為多變。2018年市場整體表現雖差,但從年初至年底基本呈現單邊態勢,而2019年市場對于經濟增長、A股業績乃至貿易環境的預期呈現劇烈波動態勢,使得對于“只有β沒有α”的水電板塊的配置,面臨“非此即彼”的兩難境地。我們建議,在2019年厄爾尼諾年有助于水電利用小時提升,且三季度A 股方向不明之際,增加大型水電公司配置,如長江電力(17.900, 0.09, 0.51%)、國投電力(7.770, -0.14, -1.77%)、華能水電(4.070, -0.04, -0.97%)等。四季度配置則需視A股整體盈利增速是否出現見底回升跡象而定。

      四、投資建議

      維持公用事業“增持”評級,給予電力行業“增持”評級。綜合估值、業績增速和近一個季度的相對漲幅來看,電力板塊具備了行業輪動所需要的“洼地”特征,建議在電力板塊中積極尋找具有基本面支撐且具備改革、重組預期的二、三線火電標的進行配置,并積極布局行業板塊輪動帶來的一線標的補漲機會。此外,在2019年厄爾尼諾年有助于水電利用小時提升,且三季度 A 股方向不明之際,增加大型水電公司配置。推薦長源電力(5.670, -0.08, -1.39%)、京能電力(3.240, 0.00, 0.00%),建議關注大型水電公司長江電力、國投電力、華能水電等,以及具備改革潛力的相關個股。

      風險分析。上網電價超預期下行,動力煤價格超預期上漲,電力需求超預期下滑,水電來水不及預期,電力行業改革進度低于預期的風險等。

      五、個股分析

      長源電力

      業績彈性較高

      近年來長源電力的業績彈性總體高于火電板塊,尤其在景氣度上升周期,公司的歸母凈利潤增速超過火電板塊。公司較高的業績彈性主要源自以下兩方面:1、主業集中疊加市場煤比例高,火電逆周期屬性突出;2、投資收益相對穩定,對利潤的貢獻較低。根據我們的測算,隨著蒙華鐵路投產運行,與兩湖一江地區現有的“海進江”運輸模式相比,陜西、蒙西地區煤礦在“鐵路直達”方式下具有價格優勢,價差較為明顯?!皟珊唤眳^域中,湖北價差最大。公司入爐標煤單價將受益于市場煤價下行、以及運雜費下行(蒙華鐵路投產后)的雙重作用。不含稅標煤單價下降10元/噸時,公司2019E、2020E業績增厚7.3%、4.9%。

      京能電力

      稀缺成長性值得重視

      公司2018年歸母凈利潤8.9億元,同比增長67%。2019年第一季公司量價齊升勢頭延續:公司發電量 137億千瓦時,同比增長25.9%;平均電價0.31元/千瓦時,同比增長3.9%。除2018年新并表裝機101萬千瓦外,2019年公司的裝機增長亦值得期待。公司年報顯示,錫林發電2#機組(1*66萬千瓦)2019年1月投產;十堰熱電(2*35萬千瓦)、呂臨發電(2*35萬千瓦)列入應急調峰儲備機組;京欣發電(2*35萬千瓦)預計2019年內投產。公司稀缺的成長性值得重視,結合我們2018年以來“火電行業走出至暗時刻”的判斷,公司有望實現超越行業平均水平的“增收更增利”。

    責任編輯:上游
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